SafraSarasin: EZB bereitet f�r Oktober eine geldpolitische �nderung vor

K�ln, den 12.09.2017 (Investmentfonds.de) -

Florian Weber, Fixed Income Stratege, Bank J. Safra Sarasin AG Florian Weber, Fixed Income Stratege, Bank J. Safra Sarasin AG, schreibt in seiner aktuellen Finanzmarktkolumne: Die EZB-Sitzung letzte Woche legte den Grundstein f�r eine �nderung des EZB-QE-Programms im Oktober. Die Prognose f�r das 2017 BIP-Wachstum wurde auf 2,2% hochrevidiert � der h�chste Wert seit 2007. Die Infla- tionsprojektionen wurden trotz der st�rkeren W�hrung nur um 0,1% gesenkt. Die Entscheidung �ber die Zukunft des Anleihekaufprogramms der EZB wurde auf Oktober verschoben. W�hrend der Pressekonferenz sagte der EZB-Pr�sident Draghi, dass der Regierungsrat das QE-Programm, insbe- sondere die L�nge und die Gr��e, er�rtert habe und die EZB die Aus- sch�sse beauftragt habe, verschiedene Optionen zu analysieren. Ein wichtiger Teil der Diskussion war die Auswirkung auf den geldpoli- tischen �bertragungskanal dieser verschiedenen Optionen. Dies k�nnte ein Hinweis darauf sein, dass die EZB auch auf die Ver�nderung der Zusammensetzung ihres Programms analysiert � z.B. k�nnte sie die Staatsanleihek�ufe vor den Unternehmensanleihek�ufen beenden. Die Projektionen der EZB zeigten eine erhebliche Aufw�rtsrevision f�r das BIP-Wachstum von 2017. Die EZB erwartet nun ein Wachstum von 2,2% � das h�chste Niveau seit 2007. Die Inflationsprojektionen wurden im Jahr 2019 nur geringf�gig um 0,1% auf 1,5% gesenkt, was aufgrund der Euro-Aufwertung geringer als erwartet ausfiel. Die Sensitivit�ts- analyse der EZB deutet darauf hin, dass eine 10% Aufwertung des Euro die Inflation um 0,5% in 12 Monaten senken sollte. Angesichts der 5% Aufwertung des handelsgewichteten Euro deutet die kleine Revision auf ein starkes Vertrauen der EZB hin, die Inflation wieder auf das mittelfristige Ziel von 2% zu bringen. FX Marktreaktion: EZB ist noch kein Gegenwind f�r eine weitere Euroaufwertung Die Zins- und Devisenm�rkte schienen an zwei verschiedenen Presse- konferenzen teilgenommen zu haben. Die FX-Investoren nahmen das Treffen als hawkisch wahr und der Euro stieg gegen die meisten anderen W�hrungen. Der EUR/USD-Wechselkurs stieg �ber 1,20 und der EUR / CHF stieg wieder �ber 1,14. Diese erscheint seltsam angesichts Draghis Beharren, dass die Revision im Inflationsprofil ganz auf die st�rkere W�hrung zur�ck- zuf�hren war. Der starke Anstieg des Euro ist daher ein Problem f�r die EZB. Die Projektionen gehen davon aus, dass der EUR/USD-Wechselkurs 2018 und 2019 bei 1,18 bleibt. Dar�ber hinaus d�rfte der handelsgewichtete Euro im Jahr 2018 nur noch um 2,6% ansteigen und im Jahr 2019 unver�ndert bleiben. EZB-Pr�sident Draghi hat in der Pressekonferenz auch mehrfach hervorgehoben, dass ein zu starker Euro ein Risiko ist. Die einleitende Bemerkung zur EZB Pressekonferenz enthielt sogar einen Satz, dass �die j�ngsten Wechselkursschwankungen ein Unsicherheitsfaktor [sind], den es wegen seiner m�glichen Auswirkungen auf die mittelfristigen Aussichten f�r die Preisstabilit�t zu beobachten gilt�1 � eine Phrase, welche Zentralbanken benutzen, wenn sie Einfluss auf die W�hrung nehmen will. Die Reaktion des Euro ist noch r�tselhafter angesichts der Zinsmarkt- bewegung. Die reale Zinsspanne zwischen 2 j�hrigen US- und EUR-Zinsen in zwei Jahren (2y2y) blieb seit Anfang 2017 bei rund 150bp extrem stabil. Allerdings hat sich der EUR in dieser Zeit von 1,05 auf 1,20 gest�rkt. Wir glauben weiterhin, dass diese Divergenz nicht langfristig aufrechterhalten werden kann. Entweder muss die Zinsspanne � unser er- wartetes Szenario � enger werden oder der Euro d�rfte gegen den US-Dollar abwerten.

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Allerdings glauben wir auch, dass die j�ngste Euro-St�rke auch durch eine Dollar-Schw�che unterst�tzt wird. Der Markt hat die Trumpflation Trades fast vollst�ndig herausgepreist. Au�erdem reduzieren dovishe Kommentare von Brainard die Wahrscheinlichkeit f�r eine weitere Leit- zinserh�hung. Der Markt preist die n�chste 25bp Leitzinserh�hung mit 100% Wahrscheinlichkeit erst f�r Juli 2018 ein. Dies ist auch negativ f�r den Dollar. W�hrend wir die schw�cheren US-Inflationszahlen aner- kennen, sehen wir die aktuelle Marktpreisung aufgrund des BIP-Wachstums und der Festigkeit des Arbeitsmarktes als �berm��ig dovish. Bis Juli 2018 rechnen wir mit drei Zinserh�hungen - Dezember 2017, M�rz 2018 und Juni 2018. Wenn der Markt die Zeit verk�rzt, bis die n�chste volle Leitzinserh�hung eingepreist ist, k�nnte der EUR/USD-Wechselkurs wieder fallen und auch die Zinsen w�rden weltweit steigen. Zinsmarkt: Bullische Reaktion � Verl�ngerung ist kein tapering? Im Gegensatz zum Devisenmarkt schien der Zinsmarkt die Pressekonferenz als neutral-bis-dovish wahrgenommen zu haben. Bund-Renditen fielen und Peripherieanleihen stiegen stark an. Die Schlussfolgerung des Zinsmarkts scheint zu sein: 1. Europa bleibt die beste �Goldilocks� Region - starkes Wachstum, stark stimulierende Zentralbank und ged�mpfter Inflationsdruck 2. Die EZB wird trotz der starken Wachstumsaussichten weiterhin dovish bleiben. Das Datum, bis eine 25bp Leitzinserh�hung mit 100% Wahrscheinlichkeit eingepreist ist, wurde auf Q1 2020 verschoben 3. Die EZB wird nur die Flexibilit�t innerhalb der aktuellen Parameter ihres Programms nutzen. Dies unterst�tzt deutsche Bunds, wo die Knappheit am st�rksten akut ist, und sollte f�r Supras und CSPP berechtigte Anleihen positiv sein. Allerdings wurde wahrscheinlich sowohl die Rallye in deutschen Bundes- anleihen als auch der Anstieg des Euro durch einen starken Anstieg der US-Arbeitslosenanspr�che, die auf 298T gestiegen waren, unterst�tzt. Dies ist vermutlich auf Hurrikan Harvey zur�ckzuf�hren. Die Rallye in deutschen Bunds wurde vor allem durch niedrigere reale Zinsen getragen. Die Realrendite von 10-j�hrige Deutsche Bund ist auf negative 1,0% zur�ckgegangen. Dieser R�ckgang der realen Rendite erkl�rt vollst�ndig die niedrigeren nominalen Anleiherenditen. Der Zinsmarkt scheint �Verl�ngerung�, wenn auch mit niedrigerem Tempo, statt �tapering� zu preisen. Dies w�re auch im Einklang mit einer starken positiven Reaktion von Peripherieanleihen, dessen Zinsunterschied zu deutschen Anleihen nach dem Treffen fiel.

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Wir glauben, dass der Markt das Tempo untersch�tzt, mit dem die Staats- anleihek�ufe innerhalb des Anleihekaufprogramms reduziert werden k�nnten. Als die EZB ihr Kauftempo von 80 Milliarden/Monat auf 60 Milliarden/Monat reduzierte, fiel die Verringerung fast vollst�ndig auf die Anleihek�ufe im Rahmen des QE-Programms. Wir glauben, dass dies diesmal wieder passieren k�nnte und sehen weiterhin ein Ende der Anleihek�ufe innerhalb von 1H 2018, auch wenn das gesamte QE-Programm l�nger l�uft. Dies sollte f�r Staatsanleihen, Bonds und Peripherie negativ sein, w�hrend sie f�r Unternehmensanleihen positiv sind.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

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