Vontobel: Die �Unehrlichkeit� der Zinss�tze

K�ln, den 19.08.2013 (Investmentfonds.de) -

Rajiv Jain, Portfolio Manager des Vontobel Fund � Global Value Equity In einer aktuellen Markteinsch�tzung schreibt Rajiv Jain, Portfolio Manager des Vontobel Fund � Global Value Equity: Im zweiten Quartal kam es zu Marktturbulenzen, die ver�nderte Aussichten f�r die gr��ten Volkswirtschaften der Welt und Unsicherheit �ber ihre konjunkturelle Verfassung widerspiegelten. Diese schwankenden Aussichten f�hrten in Verbindung mit gestiegenen Zinserwartungen f�r die Industrie- l�nder zu einer allgemein volatilen Entwicklung der Anleihen- und Aktienm�rkte sowie zu einem Einbruch einiger Schwellenl�nderw�hrungen.

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Unserer Meinung nach sind die j�ngsten Spannungen an den internationalen M�rkten auf einen Mangel an unverzerrten Informationen zur�ckzuf�hren. Die Natur hat bewiesen, dass ehrliche Signale zwischen konkurrierenden Interessen die Funktion von Systemen sowohl f�r den Einzelnen als auch f�r die gr��ere Gruppe verbessern. Die �Signaling Theory� wurde urspr�nglich von Evolutionsbiologen entwickelt, ist aber f�r das menschliche Verhalten und f�r die Finanzm�rkte relevant. Die Zinss�tze staatlicher Emittenten sind f�r die Marktteilnehmer als Signal und Bewertungsma�stab wichtig. Bei steigendem Risiko waren steigende Zinsen bisher immer einer der wenigen zuverl�ssig funktionierenden Ausl�ser notwendiger Ver�nderungen. Wenn die Zinsen �unehrliche� Signale geworden sind, fragen wir uns mit Sorge, welche Preise gezahlt werden m�ssen, wenn �ber die marktbestimmten Gleichgewichtsrenditen Unklarheit herrscht. �Ehrliche� Risikosignale sind notwendig Unserer �berzeugung nach sind �ehrliche�, marktbestimmte Gleichgewichts- zinss�tze notwendig, um Risiken f�r Sparer richtig zu bewerten, um die Effizienz der globalen Ressourcenallokation zu erh�hen und um Regierungen in Finanzn�ten ein wirksames Signal zu geben. Stark steigende Zinsen sind eines der wenigen Zeichen, die Staaten oder Unternehmen schnell dazu veranlassen, strukturelle Probleme anzugehen, um ein wahrgenommenes Ausfallrisiko zu senken. Risiken sind absolut, wenn man sie zu sp�ren bekommt, aber h�ufig richten sich Renditen nach zweifelhaften Ma�st�ben � so kann es dazu kommen, dass ein Kreditgeber mit einer Rendite von drei Prozent f�r ein Verlustrisiko von 100 Prozent entlohnt wird. Ein guter Informationsfluss und liquide M�rkte sind der Bildung �ehrlicher� Staatsanleihenrenditen zutr�glich. Au�erdem hatten die gro�en Schuldner fr�her nicht das n�tige Geld, um die Marktpreise f�r ihre Schulden f�r l�ngere Zeit zu verzerren. Mit den unorthodoxen geldpolitischen Ma�nahmen wie dem Quantitative Easing QE, quantitative Lockerung) hat sich das Blatt gewendet. QE ist das Verfahren, mit dem die Notenbanken die l�ngerfristigen Zinsen nach unten dr�cken. Das geschieht, indem sie neues Geld sch�pfen (oder sch�pfen lassen) und damit auf dem Markt mittel- bis langfristige Anleihen kaufen. Die Wirkung von QE wird durch die - von manchen Aufsichtsbeh�rden eifrig unterst�tzte - Praxis gesteigert, die Zinsen f�r Schulden im Privatsektor (einschlie�lich Hypotheken) an Zinsbenchmarks f�r Staatsanleihen oder Interbankenkredite zu kn�pfen. Wir verstehen, dass QE f�r Regierungen attraktiv ist, machen uns aber �ber den sinkenden Nutzen Sorgen. Unseres Erachtens hat QE nach einem Konjunkturabschwung den folgenden Ablauf: 1. Niedrigere Zinsen helfen, dauerhaften Schaden von Unternehmen abzuwenden. Regierungen k�nnen in Zeiten fallender Steuereinnahmen Kredite f�r vor�bergehende Ausgaben aufnehmen, ohne den Haushalt zu sprengen (positiv). 2. Billiges Geld stimuliert den Konsum und die Investitionen und gibt den Anlagem�rkten Auftrieb (positiv). 3. Niedrige Renditen f�r Sparer wirken wie eine Steuer (negativ). 4. Die absolute Risikobewertung wird verzerrt und notwendige Ver�nderungen werden verz�gert (gef�hrlich). - Die Nachfrage nach renditestarken Anlagen erm�glicht den Unternehmen, den Gl�ubigerschutz zu verringern. - Ineffiziente Unternehmen �berleben, da sie leicht und kosteng�nstig Kredite aufnehmen k�nnen. - Regierungen nicht wettbewerbsf�higer L�nder vermeiden Umstrukturierungen mit hohen politischen Kosten. - Sparer begeben sich auf risikoreichere M�rkte, mit denen sie nicht vertraut sind. Aktuelles Zinsniveau kaschiert Risiken Nach fast f�nf Jahren des Umgangs mit den Nachwirkungen der Krise d�rften die USA und Europa in Phase 4 angelangt sein. In den USA haben sich der Aktienmarkt und der Konsum unter diesen Bedingungen gut entwickelt, und die Europ�ische Union hat es geschafft, ihre sogenannte Peripherie in der Eurozone zu halten. Die Chinesen haben ihre Zinsen so gesteuert, dass die Investitionen weiter angekurbelt werden und, dass die Kunden von Cashflowschwachen Banken zahlungsf�hig bleiben. Der Investitionsboom in China hat die Wirtschaft und die W�hrung von Lieferl�ndern wie Australien, Japan und S�dkorea gest�tzt. Japan hat vor kurzem ein riesiges QE-Programm aufgelegt. Angesichts der investi- tionsgetriebenen Schuldenberge in China und den Haushaltsdefiziten in europ�ischen Peripheriel�ndern fragen wir uns allerdings, wie lange die Zinsen noch so niedrig bleiben k�nnen. Unseres Erachtens kaschieren die Zinsen einige wichtige Risiken. Wir nehmen deshalb gegen�ber etlichen potenziellen Anlagebereichen eine vorsichtige Haltung ein.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

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