08.07.2026 21:58
25.03.2013
AXA IM: Zypern sollte egal sein - ist es aber nicht
Köln, den 25.03.2013 (Investmentfonds.de) -
Eric Chaney, Chief Economist AXA Group, Head of Research AXA IM
Markteinschätzung vom 20.03.2013
Die Zypernformel
Bislang ist es der zypriotischen Regierung
nicht gelungen, eine Steuer auf Bankeinla-
gen zu verabschieden, die den Eigenanteil
Zyperns am Rettungspaket zu einem we-
sentlichen Teil decken würde. Die Gesprä-
che werden fortgesetzt. Derweil bleiben die
Banken geschlossen. Aber die Uhr tickt.
Irgendwann müssen die Banken wieder
öffnen.
Eric Chaney, Chief Economist AXA Group, Head of Research AXA IM
Markteinschätzung vom 20.03.2013
Die Zypernformel
Bislang ist es der zypriotischen Regierung
nicht gelungen, eine Steuer auf Bankeinla-
gen zu verabschieden, die den Eigenanteil
Zyperns am Rettungspaket zu einem we-
sentlichen Teil decken würde. Die Gesprä-
che werden fortgesetzt. Derweil bleiben die
Banken geschlossen. Aber die Uhr tickt.
Irgendwann müssen die Banken wieder
öffnen.
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Das Rettungskonzept ist recht einfach und
mittlerweile allgemein bekannt: Zypern
braucht 16 Mrd. Euro, um sein aufgeblähtes
Bankensystem zu rekapitalisieren. 2012 hat
es stark unter der Umschuldung Griechen-
lands gelitten, und die unzureichende Auf-
sicht seit dem Euro-Beitritt im Januar 2008
hat zu einer extremen Unterkapitalisierung
geführt. Die Kreditgeber – die europäischen
Partner und vielleicht auch der IWF ? sind
bereit, dem Land 10 Mrd. Euro zu leihen,
wenn es die restlichen 6 Milliarden selbst
aufbringt. Eine Restrukturierung der Staats-
schulden ist keine Alternative, denn erstens
halten die Banken den überwiegenden Teil
und zweitens hat die EU geschworen, dass
sich eine Umschuldung nach griechischem
Muster nicht wiederholen wird. Die neue EU-
Bankenregulierung nach der Krise beruht
auf der Vorstellung, dass steuerfinanzierte
Rettungsaktionen so klein wie möglich sein
sollen. Stattdessen sollen Aktionäre und
Gläubiger stärker zur Kasse gebeten wer-
den. Demnach müsste ein Teil des Fremd-
kapitals zypriotischer Banken in Eigenkapital
umgewandelt werden, ein sogenannter Bail-
in. Theoretisch kein Problem.
Zyperns Banken sind anders
Aber praktisch: 91% der Passiva zyprioti-
scher Banken sind … Bankguthaben. Auf
Aktien und nachrangige Anleihen entfallen
maximal 9%, der Anteil erstrangiger Anlei-
hen ist vernachlässigbar. Die Gläubiger sind
also Kontoinhaber. Deshalb waren sich der
IWF, die EZB, die Europäische Kommission
und die zypriotische Regierung schnell einig,
dass sich ein Bail-in nicht auf Aktionäre und
nachrangige Anleihegläubiger beschränken
kann und vor den Kontoinhabern nicht Halt
machen darf. Das entspricht nicht nur dem
neuen Regulierungsrahmen der EU, son-
dern ist auch ökonomisch sinnvoll. Die
Gläubiger (also die Kontoinhaber) sind Risi-
ken eingegangen, die nicht vollständig von
den Steuerzahlern übernommen werden
können.
Politisch schwierig wird die Angelegenheit
aber durch die Struktur der Bankguthaben.
Von den offiziell 68 Mrd. Euro Einlagen ent-
fallen 37% auf Ausländer, und davon wiede-
rum 30 Prozentpunkte auf Gläubiger außer-
halb des Euroraums. Vom Bail-in wären
nicht nur Privatkunden und Firmen aus dem
Euroraum betroffen, sondern auch Gläubi-
ger aus Russland und der Ukraine. Vermut-
lich ist das Grund, weshalb am Wochenende
ein sehr gefährlicher Vorschlag gemacht
wurde: eine Steuer auf alle Bankguthaben.
Doch dann sind die Politiker wieder zurück-
gerudert – wegen der Reaktion der zyprioti-
schen Regierung, aber auch wegen der
Gefahr, dass in anderen Euro-Ländern mit
schwachen Bankensystemen die Kreditinsti-
tute gestürmt werden. Natürlich kann man
solche Bank Runs (wie Willem Butler von
der Citigroup) für unwahrscheinlich zu hal-
ten, aber völlig ausschließen sind sie nicht.
Die Alternativen zum Bail-in: ein größeres
Rettungspaket oder der Euro-Austritt
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Jetzt ist ein Kompromiss gefragt. Jörg As-
mussen von der EZB hat bereits davor ge-
warnt, dass sich Zypern zu einer systemi-
schen Krise ausweiten kann. Zur Gläubiger-
beteiligung gibt es zwei Alternativen:
entweder ein Rettungspaket in Höhe der
gesamten benötigten Summe, oder ein Aus-
tritt Zyperns aus dem Euroraum, sobald die
EZB dem Bankensystem keine Liquidität
mehr zur Verfügung stellt. Beides ist
schlechter als ein Bail-in. Im ersten Fall
würde sich die öffentliche Meinung in den
Geberstaaten (übrigens nicht nur in
Deutschland) noch stärker gegen weitere
Hilfen für Problemländer wenden, selbst
wenn sie alles richtig machen. Betroffen
wären Portugal, Irland und Spanien, die mit
ihren eigenen Bankenkrisen zu kämpfen
haben. Im zweiten Fall würden die Investo-
ren den Austritt anderer Peripherieländer
aus dem Euroraum ? politisch korrekt auch
als Redenomination bezeichnet – wieder für
wahrscheinlicher halten und damit den bis-
herigen Erfolg des OMT-Programms der
EZB in Frage stellen. Länder, die für ihre
Staatsanleihen dann höhere Zinsen zahlen
müssten, würden möglicherweise ESM-
Hilfen beantragen, so dass die OMTs tat-
sächlich aktiviert werden müssten. Aber weil
bislang keinerlei praktische Erfahrungen
vorliegen, sollte dies besser vermieden wer-
den.
Erdgas als Sicherheit?
Ich rechne mit einem Kompromiss, beste-
hend aus einer umfassenden Beteiligung
der Gläubiger, insbesondere solcher mit
Konten über 100.000 Euro. Die zypriotische
Regierung tut sich unterdessen mit eige-
nen, raffinierten Vorschlägen hervor. Lassen
Sie mich ein Papier von der Webseite des
Finanzministeriums zitieren, das mein Kolle-
ge Manolis Davradakis dankenswerterweise
aus dem Griechischen übersetzt hat: „Die
Kontoinhaber erhalten Bankaktien im Wert
der Guthaben, auf die sie verzichten muss-
ten. Sofern die Restguthaben zwei Jahre
nicht abgehoben werden, können die Aktien
in Anleihen umgewandelt werden. Als Si-
cherheit für diese Anleihen sollen nach ei-
nem vom Minister auszuarbeitenden Plan
die erwarteten Erträge aus dem zyprioti-
schen Erdgas dienen.“ Nun muss man wis-
sen, dass man mit dem Erdgas wohl kaum
morgen und auch nicht in absehbarer Zu-
kunft Geld verdienen wird. Aber es wäre
schon genial, sehr kurzfristige Investitionen
wie Bankeinlagen (die oft aus zweifelhaften
Gründen wie überhöhten Zinsen, Geldwä-
sche und Steuerhinterziehung getätigt wur-
den) in langfristige Investitionen in die zypri-
otische Realwirtschaft umzuwandeln.
Aber die Risiken solcher Manöver sind groß,
denn die Kreditgeber sind ebenso unbere-
chenbar wie die zypriotischen Parlaments-
abgeordneten. Solange noch keine Lösung
für Zypern vorliegt, sollte man mit Investitio-
nen in Euro-denominierte Wertpapiere sehr
vorsichtig sein – oder sie vielleicht sogar
ganz meiden.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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