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18.10.2012

ING IM - EMD Shortcuts: Wissenswertes über Schwellenländer-Anleihefonds

Köln, den 18.10.2012 (Investmentfonds.de) - Rob Drijkoningen, Global Head of Emerging Markets Debt Umfang und Struktur Seit 2002 hat die Menge der sich in Umlauf befindlichen EM-Schuldtitel exponentiell zugenommen. Auf der Angebotsseite profitierte dieser Trend von deutlichen Verbesserungen bei den Rahmendaten der Schwellenländer sowie ihren Beiträgen zu globaler Wirtschaftsleistung und Wachstum, die zu einer Zunahme der umlaufenden EM-Schuldtitel in absoluten Zahlen führte (jedoch nicht im Verhältnis zum BIP). Auf der Angebotsseite hatte die Suche nach Renditen strategische Allokationen ausländischer Anleger zur Folge. Auch bei institutionellen Investoren aus den Schwellenländern stieg die Nachfrage nach einer breiteren Auswahl an Anlagemöglichkeiten in ihren jeweiligen Landeswährungen. Im Durchschnitt ist das ausstehende EM-Anleihe- volumen seit 2002 jedes Jahr um ca. 16 Prozent gewachsen. Im selben Zeitraum sind die Zuwachsraten bei Fremdwährungsanleihen mit rund 12 Prozent konstant geblieben, während das Volumen von Lokalwährungsanleihen jedes Jahr um beachtliche 17 Prozent zulegt.

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Neue Unterformen wie Lokalwährungs- bzw. LC-Anleihen sowie HC-Unternehmens- anleihen erfreuen sich zunehmender Beliebtheit und ziehen jetzt auch langfristig orientierte Investoren ins breitere Emerging-Markets-Debt-Universum. Mit der Einführung neuartiger Finanztitel, dem Abbau rechtlicher und regu- latorischer Hindernisse für einen freien Kapitalfluss sowie der allgemeinen Ausweitung der Zinsstrukturkurven haben sich die lokalen Anleihemärkte weiterentwickelt. So haben die Devisenmärkte der Schwellenländer einen tief greifenden Wandel durchlaufen: von einem System fester Wechselkurse über auf Gleitparität beruhenden Wechselkursregimen hin zu zunehmend frei konvertier- baren Währungen. Mittlerweile besteht ein liquider Terminmarkt für Lokal- währungen und Non-Deliverable Offshore-Forwards in jenen Ländern, wo die Einlagen- bzw. Repomärkte – wenn überhaupt – illiquide sind, besteuert werden oder die Kreditaufnahme in Lokalwährung beschränkt ist. Bei den in Lokalwährung denominierten Vermögenswerten handelt es sich überwiegend um Geldmarktpapiere, vor allem staatliche Schuldtitel. Staatsanleihen und Schatzwechsel werden in den meisten Ländern intensiv gehandelt, in erster Linie am Interbankenmarkt, aber auch an anderen aktiven Sekundärmärkten. Clearing und Depotgeschäft sind häufig hochentwickelt, wobei die buchmäßige Übertragung über die Zentralbank oder einen anderen Zentralverwahrer üblich ist. Instrumente in Landeswährung werden auch im Ausland gehandelt. In Schwellenländern ansässige Unternehmen haben mittlerweile Zugang zu den internationalen Kapitalmärkten, wo sie das Angebot liquider Staatsanleihen als Orientierungswert zur Bepreisung ihrer eigenen Titel nutzen können. Diese Zunahme des externen Kredituniversums ist vor allem auf zwei Gründe zurückzu- führen: Erstens sind mit zunehmender Stabilisierung und Reife der Schwellenländer-Volkswirtschaften die Risikozuschläge auf ihre Staatsanleihen gesunken. Durch diese Entwicklung ergaben sich Chancen zur Begebung von EM- Unternehmensanleihen an den internationalen Märkten, da die Außenfinanzierung erschwinglicher wurde. Begünstigt wird die Emissionstätigkeit von Unternehmen auch durch die besseren Fundamentaldaten und Geschäftsbedingungen in der aufstrebenden Welt, wie beispielsweise höhere Transparenz, verbesserte Corporate Governance und die Übernahme internationaler Rechnungslegungsstandards. Durch den Ausbau ihres Geschäfts waren diese Unternehmen in der Lage, ein Emissions- volumen der Größe anzubieten, die auch für internationale Investoren interessant ist. In den vergangenen 15 Jahren haben heimische Schuldtitel (also in Lokalwährung denominierte Staats- und Unternehmensanleihen) sowie insbesondere HC-Unter- nehmensanleihen auf Härtwährung lautende Staatstitel den Rang abgelaufen. Mitte 2012 lauteten bereits 84 Prozent aller im Umlauf befindlichen EM-Anleihen auf Lokalwährung, davon entfielen 47 Prozent auf Staats- und 37 Prozent auf Unternehmensanleihen. Nach Regionen aufgegliedert, dominieren Asien und Latein- amerika mit jeweils 61 Prozent bzw. 25 Prozent der EM-Anleihen. Einige wenige Länder (China, Brasilien, Südkorea und Indien) machen mit 72 Prozent das Gros der EM-Schuldtitel in Landeswährung aus. Bei den HC-Staatsanleihen ist die regionale Verteilung weniger extrem: Sie entfallen zu je 38 Prozent auf Lateinamerika & Karibik sowie Emerging Europe und zu 11 Prozent auf Asien. Afrika und der Mittlere Osten machen die restlichen 13 Prozent aus. Auf Benchmark-Ebene gibt es verschiedene Umschichtungsoptionen, um extreme Länderrisiken zu senken (siehe nächsten Abschnitt zur Popularität der „Diversified“-Varianten). Vielfalt Wir unterscheiden – je nach Risiko im Hinblick auf die unterschiedlichen Nominalwährungen und Risikoaufschläge – vier verschiedene EMD-Subsegmente innerhalb der breiteren EMD-Assetklasse. Hard-Currency-Anleihen (HC) werden von EM-Regierungen oder in Schwellenländern ansässigen Unternehmen ausgegeben, lauten aber auf US-Dollar, Euro oder Yen. Local-Currency-Anleihen (LC) sind von EM-Regierungen oder in Schwellenländern ansässigen Unternehmen ausgegebene und in der betreffenden Landeswährung denominierte Anleihen.

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Bei Fremdwährungs- bzw. HC-Staatsanleihen handelt es sich um das reifste Untersegment, das dem Anleger ein Engagement an den EM-Anleihemärkten in Kombination mit dem Zinsrisikoprofil entwickelter Märkte ermöglicht. Die Renditen richten sich nach den „risikolosen“ Zinssätzen an den entwickelten Märkten sowie den Credit Spreads (Kreditrisikoprämien) auf Staatsanleihen von entwickelten Ländern mit gleicher Duration. Fremdwährungs- bzw. HC-Staatsanleihen bilden die jüngste Sub-Assetklasse in diesem Segment. Sie ermöglicht dem Anleger ein Engagement an den EM-Unter- nehmensanleihemärkten in Kombination mit dem Zinsrisikoprofil entwickelter Märkte. Die Renditen richten sich nach den „risikolosen“ Zinssätzen an den entwickelten Märkten (US Treasuries) sowie Veränderungen bei den Risikoprämien auf Staatsanleihen von entwickelten Ländern mit gleicher Duration und Veränderungen bei den Risikoprämien auf Unternehmensanleihen gegenüber den Spreads auf EM-Staatsanleihen mit gleicher Duration. Landeswährungs- bzw. LC-Anleihen (Staat oder Unternehmen) stellen die größte Sub-Assetklasse dar. In Landeswährung denominierte Staatsanleihen sind vor allem mit einem Zinsrisiko im Hinblick auf den Inlandsmarkt sowie einer Prämie für das Währungsrisiko verbunden, über die der Anleger von einer realen Währungsaufwertung profitieren kann. Heimische Schuldtitel kombinieren im Prinzip das Risiko-Exposure von Lokalwährungsanleihen und Lokalwährungen. Die Renditen richten sich unmittelbar nach der Höhe und den Fluktuationen der „risikolosen“ Zinssätze auf EM-Staatsanleihen sowie Veränderungen bei der Laufzeitprämie auf inländische Schuldtitel. Bei Unternehmensanleihen ist der Anleger auch gegenüber Veränderungen bei den Risikoprämien im Verhältnis zu den Zinsen auf inländische Schuldtitel mit gleicher Duration exponiert. Dabei ist zu beachten, dass das Kreditrisiko für Unternehmen mit Staats- garantien vom mit Staatsanleihen verbundenen Länderrisiko abweichen kann. So können politische bzw. wirtschaftliche Erwägungen unter bestimmten Umständen bei einer Art von Schuldtiteln Zahlungsausfälle auslösen, während ein anderer Typ davon verschont bleibt. In der Regel hängen Unterschiede zwischen den Risikoprämien auf in Lokalwährung bzw. in Hartwährung denominierten Anleihen von Faktoren wie Marktzugang für internationale Investoren, Kapitalbe- schränkungen für heimische Anleger, die im Ausland investieren möchten, Quellenbesteuerung und sonstigen rechtlichen bzw. regulatorischen Hindernissen ab. Diese Exponierung unterscheidet sich strukturell vom reinen Kreditrisiko. Der EM-Devisenmarkt bzw. Local-Currency-Geldmarkt ist die Sub-Assetklasse mit der höchsten Liquidität. Anleger profitieren von der Prämie für das Währungsrisiko (die unter Umständen, aber nicht notwendigerweise von den Zinsdifferenzen erfasst wird) und sind gegenüber realen Währungsauf- bzw. -abwertungen exponiert. Die Renditen hängen von verschiedenen makroöko- nomischen und markttechnischen Faktoren ab, die das Tempo der realen Währungsauf- und -abwertung bestimmen, wie etwa Zinssatz, Inflationsrate, Produktivitätsgefälle, Dynamik der Zahlungsbilanz und Volatilitätsprämien. Grundsätzlich gehen wir jedoch davon aus, dass die EM-Devisenmärkte im Laufe der Zeit gegenüber ihren Pendants in der entwickelten Welt um einige Prozent- punkte zulegen werden, nicht zuletzt wegen struktureller Schwächen und notwendiger Anpassungen in den Industrieländern.
Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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