Marktkommentar von AXA Investment Managers: Vom arabischen Fr�hling zur arabischen Wiedergeburt

K�ln, den 30.08.2012 (Investmentfonds.de) -

Manolis Davradakis, Leitender Volkswirt Emerging Markets bei AXA Investment Managers Arabien bl�ht auf Seit Dezember 2010 gab es in der arabischen Welt eine Reihe von Aufst�nden. Sie markierten den Beginn einer neuen �ra, die allgemein als arabischer Fr�hling bezeichnet wird. In einigen L�ndern wurden jahrzehntealte Dikta- turen zu Fall gebracht, sei es durch einen B�rgerkrieg wie in Libyen oder durch anhaltende gewaltsame Proteste wie in Tunesien, dem Jemen und �gypten. Produktionsunterbrechungen und der Zusammenbruch des Tourismus f�hrten 2011 zu einem massiven Einbruch des BIP, von -61% in Libyen bis zu etwa -1% in �gypten. Als Gr�nde f�r die Aufst�nde wurden in der Regel die allgegenw�rtige Korruption, die fehlende Meinungsfreiheit und brutale Polizeimethoden genannt. Doch in Wahrheit hat der arabische Fr�hling auch wirtschaftliche Gr�nde.

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Abh�ngigkeit von Energieexporten und Entwicklungshilfe ... In den meisten arabischen L�ndern leidet das Wirtschaftswachstum unter drei Faktoren: der Abh�ngigkeit von Rohstoffexporten, der Abh�ngigkeit von ausl�ndischen Finanztransfers und Entwicklungshilfe und einer all- gegenw�rtigen staatlichen B�rokratie, die den Unternehmern nur wenig Luft zum Atmen l�sst. Die Weltbank sch�tzt, dass von 2000 bis 2005 etwa 10% aller �berweisungen von Gastarbeitern weltweit in die MENA-Region flossen. Die Direktinvestitionen machten hingegen nur etwa 1% der weltweiten Direktinvestitionen aus. Au�erdem ist die Entwicklungshilfe pro Kopf in keiner anderen Region h�her als in den MENA-L�ndern. All dies sind zugleich Symptome und Ursachen der blutleeren Wirtschaftsentwicklung. Die arabischen L�nder haben daher kaum einen Anreiz, sich um ein nachhaltiges und stabiles Wirtschaftswachstum zu bem�hen. So lange ausl�ndisches Kapital ins Land flie�t, ist das Wachstum mehr oder weniger garantiert � doch zugleich entsteht eine Abh�ngigkeit von den Geberl�ndern, der Weltkonjunktur und den Weltmarktpreisen f�r Rohstoffe. � wenig Handel mit Nachbarl�ndern Leider kann auch der regionale Au�enhandel die Rohstoffabh�ngigkeit nicht mindern. Mangelnde Privatinitiative und politische Rivalit�ten zwischen den arabischen L�ndern haben zur Folge, dass sie untereinander nur wenig Handel treiben � obwohl die Araber doch eigentlich als geschickte H�ndler bekannt sind und die Region eine Br�cke vom Osten zum Westen sein k�nnte. Alle MENA-L�nder haben Zugang zum Meer und damit zum Seehandel. Dennoch flossen in den Jahren 2000 bis 2010 nur durchschnittlich 8% der MENA-Exporte in die Region, w�hrend die Importe aus Entwicklungsl�ndern au�erhalb der Region durchschnittlich 26% der Gesamtimporte ausmachten. Die L�nder selbst erkl�ren dies oft damit, dass sie letztlich alle die gleichen G�ter exportieren, insbesondere �l. Dies erkl�rt aber nicht die geringen Dienstleistungsexporte; von einem Anstieg k�nnten die arabischen Volkswirtschaften zweifellos profitieren. Hinzu kommt, dass der unterentwickelte Privatsektor kaum f�r eine effiziente Allokation �ffentlicher Dienstleistungen zu fairen Preisen und nach marktwirtschaftlichen Kriterien sorgen kann. Nach dem Zusammenbruch des Osmanischen Reichs, der Unabh�ngigkeit zahlreicher arabischer L�nder nach dem Zweiten Weltkrieg und dem Entstehen des arabischen Nationalismus wurden viele ausl�ndische Unternehmen verstaatlicht. Ihre gesamten Aktivit�ten unterlagen von da an der staatlichen Kontrolle. Die ineffizienten Entscheidungsprozesse und nicht zuletzt die mangelnde Rechtsstaatlichkeit haben den Unternehmergeist in der Region erstickt und den staatlichen Einfluss gest�rkt. In Syrien litten Unternehmen unter geschlossenen Grenzen zu Jordanien, Saudi-Arabien und dem Irak; und etwa zwei Drittel der �gyptischen, libanesischen und syrischen Manager gaben an, dass verschiedene staatliche Stellen unterschiedliche Zeitr�ume f�r Genehmigungsverfahren veranschlagten. Letztlich sind die Unternehmen auf gute Kontakte zur Verwaltung und zur herrschenden Elite angewiesen. Gr�nder werden hingegen von der allgegen- w�rtigen B�rokratie abgeschreckt. Banken vergeben Kredite (f�r die in der Regel zu hohe Sicherheiten verlangt werden) bevorzugt an gro�e, alteinge- sessene Unternehmen mit guten Verbindungen, w�hrend andere Firmen auf die Innenfinanzierung angewiesen sind. Die von der Weltbank befragten Unternehmen in Algerien, Marokko, Syrien, �gypten, dem Jemen und Jordanien gaben an, dass sie 75% ihrer Investitionen aus Gewinnthesaurierungen finanzieren. Nur 8% der jemenitischen Unternehmen nehmen Bankkredite in Anspruch. Die Rahmenbedingungen f�r Unternehmen sind in den MENA-L�ndern (gemessen am Ease of Doing Business Index) deutlich schlechter als im Durchschnitt aller L�nder mit mittleren Einkommen und der OECD. Die MENA-Region als Ganzes liegt hier auf Platz 111 von 183 L�ndern. Der Maghreb schneidet bei einer Reihe von Einzelindikatoren sogar noch schlechter ab, auch wenn Vertr�ge hier leichter durchsetzbar sind und es bessere Insolvenzverfahren gibt. Besonders l�sst in den arabischen L�ndern aber der Zugang zu Krediten zu w�nschen �brig. � Jugendarbeitslosigkeit und F�rderung der Schattenwirtschaft Die schlechten Bedingungen f�r Unternehmen tragen nicht gerade dazu bei, Arbeitspl�tze f�r die rasch wachsende Zahl von Erwerbspersonen zu schaffen. Dadurch steigen Jugendarbeitslosigkeit und Unzufriedenheit, was letztlich den arabischen Fr�hling ausl�ste. In den Jahren 2000 bis 2010 ist die Zahl der Arbeitskr�fte in keiner anderen Region st�rker gestiegen als in den MENA-L�ndern, dicht gefolgt vom subsaharischen Afrika. Die Jugendarbeitslosigkeit der MENA-Region ist deshalb die h�chste der Welt. Unterdessen betrug die Erwerbsquote, also der Anteil der Erwerbst�tigen an der Bev�lke-rung im Alter von 15 bis 64 Jahren im Jahr 2010 48% (weil die Frauenerwerbsquote mit 22% sehr niedrig war). Die dominierende Rolle des Staates hat viele junge Arbeitslose in die Schattenwirtschaft gedr�ngt, wo sie aber auf Alterssicherung und andere Versicherungsleistungen verzichten m�ssen. Der Anteil der Schattenwirtschaft am BIP ist am h�chsten in den L�ndern, in denen es w�hrend des arabischen Fr�hlings zu gewaltsamen Protesten kam (Tunesien, �gypten, Libyen und Jemen). So betrug der Anteil der Schattenwirtschaft am tunesischen BIP 35% und lag damit deutlich �ber dem OECD-Durchschnitt von 19%. Mehr Wachstum durch Demokratie? Wissenschaftliche Untersuchungen kommen in der Regel zu dem Ergebnis, dass mehr Demokratie das Wachstum f�rdert und die Konjunkturschwankungen d�mpft. Nach unserer eigenen Analyse steigt das reale Pro-Kopf-BIP nach dem �bergang zur Demokratie um durchschnittlich 2,4%. Das reale BIP in Tunesien und �gypten ist nach einem deutlichen Einbruch im Jahr 2011 bereits jetzt wieder so hoch wie vor dem arabischen Fr�hling; das Wachstum war hier sogar h�her als das durchschnittliche Wachstum anderer L�nder beim �bergang zur Demokratie.

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Dennoch m�ssen die MENA-L�nder noch einiges tun, damit das reale Pro-Kopf-BIP steigt und das Wachstum hoch bleibt. Um dies genauer zu analysieren, betrachten wir die T�rkei, die als Benchmark dienen kann. Die T�rkei als Modell und Benchmark f�r die MENA-L�nder Die T�rkei ist ein Beispiel f�r ein islamisches Land, das nach einer schweren Bankenkrise im Jahr 2001 wie ein Ph�nix aus der Asche wiederauf- erstanden ist und dank weitreichender Strukturreformen die weltweite Finanzkrise gut �berstanden hat. Wichtig ist dabei, dass sich in der T�rkei das m�chtige Milit�r und die Zivilregierung die Macht teilen. Seit aber 2002 die islamische Gerechtigkeitspartei (AKP) an die Macht gekommen ist, hat das Milit�r an Einfluss verloren. Wir glauben, dass die T�rkei f�r die L�nder des arabischen Fr�hlings ein Vorbild sein kann und ihre Entwicklung wichtige Anhaltspunkte f�r Zeitbedarf und Umfang von Strukturreformen liefert, die ein h�heres reales Pro-Kopf-BIP erm�glichen k�nnen. Betrachten wir deshalb den Konvergenzkoeffizienten zwischen den einzelnen MENA-L�ndern und der T�rkei. Je h�her dieser Koeffizient ist, desto st�rker n�hern sich die L�nder der T�rkei an und desto weniger zus�tzliche Struktur- reformen sind n�tig, um ein gleich hohes Pro-Kopf-BIP zu erreichen. Man sieht, dass sich in �gypten und im Iran das reale BIP am langsamsten an das t�rkische Niveau ann�hert; die Konvergenz unterscheidet sich nicht signifikant von Null. Die erforderliche Zeit f�r eine Halbierung des R�ckstands gegen�ber der T�rkei (Halbwertszeit) betr�gt 20 Jahre in �gypten und 14 Jahre im Iran. So lange w�rde es dauern, bis sich die L�cke beim Pro-Kopf-BIP halbiert hat. Jordanien und der Irak konvergieren schneller. Hier betr�gt die Halbwertszeit acht bezie-hungsweise sieben Jahre. In Marokko, dem Jemen und Algerien ist sie mit etwa drei Jahren deutlich niedriger und in Tunesien und Syrien betr�gt sie nur 2,5 Jahre. Marokko, Jemen, Algerien, Tunesien und Syrien k�nnen also deutlich schneller und mit deutlich weniger Strukturreformen ein �hnlich hohes reales Pro-Kopf-BIP wie die T�rkei erreichen als die �brigen von uns analysierten MENA-L�nder. Ein Besch�ftigungswunder tut Not Die Wirtschaftspolitik muss daf�r sorgen, dass mehr Menschen am Wachstum teilhaben und anders als bisher in den Genuss der positiven Auswirkungen eines schnellen Wirtschaftswachstums kommen. Die Politik muss deshalb f�r einen nachhaltigen R�ckgang der Arbeitslosigkeit sorgen, f�r ein Besch�ftigungswunder. Nach Angaben der Weltbank w�rde dies die Arbeits- losigkeit von zurzeit 14,5% auf 8,8% in drei Jahren und 7,1% in weiteren vier bis sieben Jahren verringern. Dies w�rde mit einem deutlichen Anstieg des realen BIP um zun�chst durchschnittlich 2% und einem massiven Anstieg des Anteils der Investitionen am BIP einhergehen. Hinzu k�men ein Abbau von Handelsschranken und eine geringere Wahrscheinlichkeit von Wirtschafts- krisen. Nachhaltig w�re das aber nur, wenn der Unternehmergeist gest�rkt und die allgegenw�rtige B�rokratie zur�ckgedr�ngt werden. Konkret sind Verbesserungen des Justizsystems n�tig; die Eigentumsrechte m�ssen garantiert, der Zugang zu Bankkrediten verbessert, der Finanzsektor insgesamt ge�ffnet werden. N�tig ist auch eine Deregulierung des Arbeitsmarkts. Besch�ftigungswunder sind nicht selten, und schon gar nicht undenkbar. Von 1980 bis 2008 gab es insgesamt 43. Nur wenn auch die MENA-L�nder 15 Jahre lang jedes Jahr jene 4,5 Mio. zus�tzlichen Stellen schaffen, k�nnen sie die wachsende Zahl von Erwerbspersonen besch�ftigen und die hohe Jugendarbeits- losigkeit verringern.

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Durch weniger Handelshemmnisse w�rde auch der regionale Handel gest�rkt, so dass die MENA-L�nder in geringerem Ma�e als bisher von Rohstoffexporten abh�ngig w�ren. Dies verringerte auch die Abh�ngigkeit von Entwicklungshilfe. Mehr regionaler Au�enhandel und eine bessere Zusammenarbeit der L�nder untereinander erm�glichen auch eine K�rzung der enormen Milit�rausgaben, die pro Kopf heute die h�chsten der Welt sind. Die Staaten k�nnen dann ihr Kapital produktiver einsetzen. Reformen sind auch bei der staatlichen Einkommensumverteilung n�tig; sie muss vor allem jenen Menschen zugutekommen, die wirklich bed�rftig sind. Einkommens- umverteilung in den MENA-L�ndern bedeutete bislang meist h�here Lebensmittel- und Energiesubventionen in den �limportierenden L�ndern und h�here Geh�lter im �ffentlichen Sektor in den �lexportl�ndern. Ein solcher Ansatz hat aber keine Zukunft. Einerseits haben die �limporteure aufgrund der gro�z�gigen Subventionen heute hohe Haushaltsdefizite. Die �lexporteure sind hingegen mit schwankenden �lpreisen konfrontiert, so dass sie nicht mehr mit Sicherheit wissen, ob der �lpreis auch in Zukunft einen ausgeglichenen Staatshaushalt erm�glicht. Fassen wir zusammen: Die MENA-L�nder k�nnen ihr reales Pro-Kopf-BIP auf ein Niveau �hnlich dem einer reiferen Volkswirtschaft wie der T�rkei steigern. Voraussetzung sind aber umfassende Strukturreformen, auch mit dem Ziel eines nachhaltigen Besch�ftigungswachstums. Dadurch w�rden mehr Menschen vom Wirtschaftswachstum profitieren, und das Wachstum w�rde insgesamt nachhaltiger.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

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