23.07.2026 04:23
23.10.2009
Robeco Marktausblick: Liquiditätsbedingte Rally dürfte weiter anhalten
Köln, den 23.10.2009 (Investmentfonds.de) -
Hauptpunkte
+ Die Weltwirtschaft erholt sich weiter, auch wenn die Makrodaten in
jüngster Zeit enttäuschend waren.
+ Der nachhaltige Liquiditätszustrom führt zu weiteren Kursgewinnen
bei Aktien.
+ Die Aktien von Schwellenmärkten sind wieder beliebt.
+ Die Aussichten für Aktien im pazifischen Raum haben sich
verschlechtert.
+ Die Perspektiven für Anleihen solider Unternehmen sind weiter gut.
Trotz einiger enttäuschender Daten erholt sich die Weltwirtschaft weiter.
Bei Aktien ist mit weiteren Kursgewinnen zu rechnen, weil eine enorme
Liquidität vorhanden sei, so Léon Cornelissen, Senior Strategist im Team
für Analyse der Wirtschafts- und Finanzmärkte (Economic & Financial
Markets Analysis) von Robeco. Die bevorzugte Anlageklasse sind Aktien
der Schwellenmärkte.
„Die makroökonomischen Bedingungen zeigen weiter nach oben“, so Léon
Cornelissen, „aber die Erwartungen werden allgemein nicht übertroffen.“
Als Beleg dafür verweist er auf die langsamer als erwartet eintretenden
Erhöhungen des Vertrauens der deutschen Unternehmen, ein nach der
Tankan-Umfrage in Japan im Rahmen der Erwartungen liegendes Vertrauen
der Unternehmen und etwas enttäuschende Entwicklungen auf dem
US-Arbeitsmarkt. „Insgesamt jedoch zeige sich allgemein, dass
die globale Erholung an Festigkeit gewinne“, so Léon Cornelissen.
Das heißt aber nicht, dass es nicht weiter zu Problemen kommen kann.
Die Arbeitslosigkeit beispielsweise wird weiter steigen und einige
Förderprogramme der Regierungen werden auslaufen. Die Zentralbanken
jedoch sind sehr vorsichtig und werden weiter viel Liquidität
bereitstellen. Die Zentralbanken wollen die wirtschaftliche Erholung
nicht gleich wieder durch steigende Zinssätze abwürgen. Infolgedessen
erwartet Léon Cornelissen, dass die Zinsen in den wichtigsten Märkten
bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2010 nicht wesentlich steigen.
Jüngste US-Daten allgemein enttäuschend
Typisch für die USA war, dass die Makroindikatoren allgemein hinter den
Erwartungen zurückblieben. Nach acht Monaten der Steigerung fiel der
ISM-Einkaufsmanagerindex im September, als der Verkauf von Fahrzeugen
im Inland nach Einstellung des Förderprogramms („Abwrackprämie“) im
August von 10,2 auf 6,8 Millionen Fahrzeuge zurückging. Auch im
US-Immobilienmarkt kam es im August zu einem Rückgang, nachdem er
mehrere Monate lang gestiegen war.
Das ist aber noch nicht alles. Die Arbeitslosigkeit stieg auf 9,8 Prozent,
den höchsten Wert seit 1983, und die Zahl der Beschäftigten ohne Land-
wirtschaft fiel auch in diesem Monat zum 21. Mal. Die endgültigen Daten
zeigen, dass die US-Wirtschaft im zweiten Quartal um 0,7 Prozent
schrumpfte. Trotz der jüngsten Schwächen ist Léon Cornelissen der Ansicht,
dass in den USA die Rezession ihrem Ende zugeht. Er rechne damit, dass
die US-Wirtschaft im dritten Quartal wieder wachse.
Europäische Wirtschaft gewinnt weiter an Festigkeit.
Die Wirtschaft der Eurozone schrumpfte im zweiten Quartal gegenüber dem
vorherigen Quartal ebenfalls um 0,2 Prozent. „Dies ändert jedoch nicht
den allgemeinen Eindruck, dass die europäische Wirtschaft an Fahrt
gewinnt. Wir rechnen mit positivem Wachstum im dritten Quartal“, so Léon
Cornelissen.
Besonders ermutigt ihn der Anstieg des Einkaufsmanagerindex für den
Servicesektor der Eurozone, der im August um die 50 Punkte stieg, die
die Grenze zwischen wachsender und schrumpfender Wirtschaft markieren.
Auch die ausländischen Fertigungsaufträge stiegen im August stark,
obwohl der Euro stark ist. Eine ähnliche Beschleunigung der Erholung
ist in Großbritannien zu verzeichnen.
Sorgen im pazifischen Raum werden stärker.
Nicht alle Regionen erholen sich so schnell so gut. Was die Aussichten
in der pazifischen Region mit Ländern wie Australien, Hongkong und Japan
im vergangenen Monat betrifft, so ist Cornelissen nicht so zuversichtlich.
Ein besonderes Problem ist Japan.
Die japanische Wirtschaft hat sich zwar im zweiten Quartal von der
Rezession erholt und wuchs im Vergleich zum vorherigen Quartal um
0,6 Prozent. Die japanische Wirtschaft leidet jedoch unter dem starken Yen,
der gegenüber dem US-Dollar im dritten Quartal um 6,9 Prozent stieg. Japan
profitiert von der Nachfrage aus China und anderen Schwellenländern,
allerdings sanken die Exporte im August im Vergleich zum Vormonat um
7,0 Prozent.
Außerdem ist die Arbeitslosigkeit hoch, die erhebliche Deflation (2,2 Prozent)
ist eine echte Bedrohung der Wirtschaft, und das Vertrauen der Unternehmen
ist weiter niedrig. Léon Cornelissen ist besonders besorgt wegen der
Ergebnisse der Tankan-Umfrage, denn danach wollen die Unternehmen ihre
Ausgaben stärker kürzen als noch vor drei Monaten erwartet.
Günstiger sind die Aussichten in China, das in diesem Jahr wieder mit einem
Wachstum von etwa acht Prozent rechnet. Im September kam es zur stärksten
Steigerung der Fertigung seit 17 Monaten, vor allem durch Förderprogramme
und ein Darlehen-Rekordvolumen. Auch andere Volkswirtschaften in Asien zeigen
Anzeichen zunehmender Stärke.
Aktien jetzt gefragt
Angesichts dieser Makrodaten hat Léon Cornelissen erhebliche Umschichtungen
der Wertpapiere vorgenommen. Vor allem ist er jetzt für Aktien zuversicht-
licher. Zuvor wurde diese Anlageklasse von dem Team Economics & Financial
Markets Analysis von Robeco neutral bewertet, weil mit einer Verschlechterung
der Makrodaten gerechnet wurde.
Wie wir gesehen haben, lag die Verschlechterung im Rahmen der Erwartungen.
Unerwartet war, wie wenig die Wirtschaftslage die Aktienkurse beeinflusste.
„Wir haben unterschätzt, welchen Einfluss die hohe Liquidität im Markt hat“,
so Léon Cornelissen.
In der Tat zeigen die stetigen Kursgewinne in den letzten Wochen – nicht
nur für Aktien, sondern auch für Staatsanleihen und riskante Anlageprodukte
– welche enormen Geldmengen im Markt existieren.
Dazu kommen noch die enormen Geldmengen, die die Zentralbanken in das
internationale Finanzsystem gepumpt haben. Diese Gelder suchen nach Anlage-
möglichkeiten, die höhere Erträge versprechen, als Bargeld zurzeit bietet.
Léon Cornelissen rechnet nicht damit, dass dieser Prozess nachlässt. Im
letzten Quartal des Jahres war er der Ansicht, dass weitere Anleger vom
Markt angelockt werden, zum Teil auch, weil sie gezwungen sind, vor
Jahresende noch Performance zu erzielen. „Infolgedessen rechnen wir in
den kommenden Monaten mit leichten Kursgewinnen bei Aktien, trotz der
enormen Erholung, die schon seit März eingetreten ist“, so Léon Cornelissen.
Zwei weitere Argumente für Aktien sind die Gewinne, die deutlich besser
sind als erwartet, und ein mögliches Wiederaufleben von Fusionen und
Übernahmen. Die im vergangenen September angekündigte Fusion von Abbott
und Xerox mit einem Volumen von mehreren Milliarden Dollar lässt
den Schluss zu, dass solche Fusionen auch in Zukunft eintreten könnten.
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Die Aktien von Schwellenmärkten sind wieder beliebt. Bei den Umschichtungen der Anlageprodukte spielt für Léon Cornelissen auch die positivere Bewertung der Aktien in Schwellenmärkten eine Rolle. Seiner Meinung nach haben diese, wie die europäischen Aktien, die besten Anlageaussichten. Seine früheren kurzfristigen Zweifel zu den Schwellen- märkten haben sich als unbegründet erwiesen, die damalige lokale Schwäche der Börsen in China wirkte sich nicht auf die Anlageklasse allgemein aus. „Da unsere Bedenken sich verflüchtigten, dass die staatlichen Förderungen in China deutlich reduziert werden, und da das Wachstum weiter beeindruckend ist, ließen wir unsere kurzfristigen Zweifel fallen und sehen wieder die langfristig attraktiven Chancen der Schwellenmärkte“, so Léon Cornelissen. Obwohl die Bewertung nicht länger ein Argument für die Börsen der Schwellenmärkte ist – die Kurse entsprechen bei diversen Kennziffern im Wesentlichen denen der entwickelten Länder – verweist er darauf, dass die wirtschaftlichen Bedingungen allgemein besser sind als in den Industrie- staaten und dass die Wirtschaft wieder an Schwung gewonnen hat. Aussichten für Aktien im pazifischen Raum schlecht Wenn als Anlageziele die Schwellenmärkte und Europa bevorzugt werden, bedeutet dies, dass Aktien aus Nordamerika und dem pazifischen Raum weniger attraktiv sind. Negativ für die US-Wirtschaft sind die enorme Förderung, die für eine Erholung erforderlich war, das unsichere Kurs-Gewinn-Verhältnis für 2010, die weitere Schwäche des Dollars, die Budgetdefizite 2009 und 2010 und die hohe Verschuldung im Vergleich zum Bruttoinlandsprodukt. Im pazifischen Raum befürchtet Léon Cornelissen, dass die Deflation in Japan weiter anhält, die relative Performance aber zurückbleibt. Von Aktien dieser Region erwartet er nicht viel. Anleihen: Investment Grade-Unternehmensanleihen weiter bevorzugt Staatsanleihen stuft Cornelissen als „neutral“ ein. Allgemein gilt als unwahrscheinlich, dass die Zentralbanken die kurzfristigen Zinsen zulasten der Anleihen vor der zweiten Hälfte des kommenden Jahres erhöhen. Insgesamt dürfte die Inflation aufgrund der zögerlichen wirtschaftlichen Erholung weiter niedrig bleiben. Dagegen stehen Bedenken über den Inflationsdruck nach dem Jahr 2010, bedingt durch den wachsenden Wohlstand in den Schwellenmärkten. „Vor allem rechnen wir damit, dass Anleger immer mehr Bedenken wegen der aggressive Geldpolitik haben, die zurzeit verfolgt wird, sowie wegen der Budgetdefizite der Regierungen und der steigenden Verschuldungsquote. Angesichts der Verschul- dungsquote wird Inflation zu einem verführerischen Mittel, um die Belastung der Weltwirtschaft zu reduzieren“, so Léon Cornelissen. Aus diesem Grund erwartet er bei den langfristigen Zinssätzen keine wesentlichen Veränderungen. Unternehmensanleihen haben weiter bessere Aussichten. In dieser Kategorie bevorzugt Cornelissen Anleihen mit der Bewertung „Investment Grade“ gegenüber Hochzinsanleihen. Der Grund dafür liegt darin, dass die gute Performance der Hochzinsanleihen die Zusatzrendite reduzierte, die Anleger für diese Anleihen erhielten. Nach Ansicht von Léon Cornelissen liegen die Erträge jetzt auf einem Niveau, das angesichts der aktuellen makroökonomischen Bedingungen normal ist. Angesichts der Fragen zur Nachhaltigkeit der Erholung sind Anleihen solider Unternehmen jetzt attraktiver. Immobilien mit schlechterer Performance als Aktien Abschließend ist Léon Cornelissen der Ansicht, dass Immobilien etwas weniger attraktiv sind als Aktien. „Immobilien sind eine Anlageklasse, die am Ende eines Anlagezyklus attraktiv wird, und die Anleger rechnen jetzt wieder mit einer Erholung. Wir fragen uns jedoch, ob diese Erholung schon weit genug gekommen ist“, so Léon Cornelissen. In diesem Zusammenhang verweist er auf die schlechten Ertragsaussichten und die hohen Bewertungen. Tatsächlich wurden die Erwartungen des MSCI World REITs vor allem nach unten korrigiert und Analysten prognostizieren kein Ertragswachstum im Jahr 2010. Anleger zahlen jedoch für REITs etwa das 22-fache der in den kommenden zwölf Monaten erwarteten Erträge. Bei Aktien zahlen sie nur das 15-fache.
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Die Aktien von Schwellenmärkten sind wieder beliebt. Bei den Umschichtungen der Anlageprodukte spielt für Léon Cornelissen auch die positivere Bewertung der Aktien in Schwellenmärkten eine Rolle. Seiner Meinung nach haben diese, wie die europäischen Aktien, die besten Anlageaussichten. Seine früheren kurzfristigen Zweifel zu den Schwellen- märkten haben sich als unbegründet erwiesen, die damalige lokale Schwäche der Börsen in China wirkte sich nicht auf die Anlageklasse allgemein aus. „Da unsere Bedenken sich verflüchtigten, dass die staatlichen Förderungen in China deutlich reduziert werden, und da das Wachstum weiter beeindruckend ist, ließen wir unsere kurzfristigen Zweifel fallen und sehen wieder die langfristig attraktiven Chancen der Schwellenmärkte“, so Léon Cornelissen. Obwohl die Bewertung nicht länger ein Argument für die Börsen der Schwellenmärkte ist – die Kurse entsprechen bei diversen Kennziffern im Wesentlichen denen der entwickelten Länder – verweist er darauf, dass die wirtschaftlichen Bedingungen allgemein besser sind als in den Industrie- staaten und dass die Wirtschaft wieder an Schwung gewonnen hat. Aussichten für Aktien im pazifischen Raum schlecht Wenn als Anlageziele die Schwellenmärkte und Europa bevorzugt werden, bedeutet dies, dass Aktien aus Nordamerika und dem pazifischen Raum weniger attraktiv sind. Negativ für die US-Wirtschaft sind die enorme Förderung, die für eine Erholung erforderlich war, das unsichere Kurs-Gewinn-Verhältnis für 2010, die weitere Schwäche des Dollars, die Budgetdefizite 2009 und 2010 und die hohe Verschuldung im Vergleich zum Bruttoinlandsprodukt. Im pazifischen Raum befürchtet Léon Cornelissen, dass die Deflation in Japan weiter anhält, die relative Performance aber zurückbleibt. Von Aktien dieser Region erwartet er nicht viel. Anleihen: Investment Grade-Unternehmensanleihen weiter bevorzugt Staatsanleihen stuft Cornelissen als „neutral“ ein. Allgemein gilt als unwahrscheinlich, dass die Zentralbanken die kurzfristigen Zinsen zulasten der Anleihen vor der zweiten Hälfte des kommenden Jahres erhöhen. Insgesamt dürfte die Inflation aufgrund der zögerlichen wirtschaftlichen Erholung weiter niedrig bleiben. Dagegen stehen Bedenken über den Inflationsdruck nach dem Jahr 2010, bedingt durch den wachsenden Wohlstand in den Schwellenmärkten. „Vor allem rechnen wir damit, dass Anleger immer mehr Bedenken wegen der aggressive Geldpolitik haben, die zurzeit verfolgt wird, sowie wegen der Budgetdefizite der Regierungen und der steigenden Verschuldungsquote. Angesichts der Verschul- dungsquote wird Inflation zu einem verführerischen Mittel, um die Belastung der Weltwirtschaft zu reduzieren“, so Léon Cornelissen. Aus diesem Grund erwartet er bei den langfristigen Zinssätzen keine wesentlichen Veränderungen. Unternehmensanleihen haben weiter bessere Aussichten. In dieser Kategorie bevorzugt Cornelissen Anleihen mit der Bewertung „Investment Grade“ gegenüber Hochzinsanleihen. Der Grund dafür liegt darin, dass die gute Performance der Hochzinsanleihen die Zusatzrendite reduzierte, die Anleger für diese Anleihen erhielten. Nach Ansicht von Léon Cornelissen liegen die Erträge jetzt auf einem Niveau, das angesichts der aktuellen makroökonomischen Bedingungen normal ist. Angesichts der Fragen zur Nachhaltigkeit der Erholung sind Anleihen solider Unternehmen jetzt attraktiver. Immobilien mit schlechterer Performance als Aktien Abschließend ist Léon Cornelissen der Ansicht, dass Immobilien etwas weniger attraktiv sind als Aktien. „Immobilien sind eine Anlageklasse, die am Ende eines Anlagezyklus attraktiv wird, und die Anleger rechnen jetzt wieder mit einer Erholung. Wir fragen uns jedoch, ob diese Erholung schon weit genug gekommen ist“, so Léon Cornelissen. In diesem Zusammenhang verweist er auf die schlechten Ertragsaussichten und die hohen Bewertungen. Tatsächlich wurden die Erwartungen des MSCI World REITs vor allem nach unten korrigiert und Analysten prognostizieren kein Ertragswachstum im Jahr 2010. Anleger zahlen jedoch für REITs etwa das 22-fache der in den kommenden zwölf Monaten erwarteten Erträge. Bei Aktien zahlen sie nur das 15-fache.
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Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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